股票＞商品＞债券？四季度如何进行资产配置？

　　今年9月份召开的中央政治局会议聚焦经济问题，指出我国经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。

　　中信期货研究所宏观研究组资深研究员刘道钰告诉期货日报记者，一方面，当前房地产市场低迷，房价持续下跌，抑制居民购房意愿与消费信心；另一方面，股市进一步下跌，抑制企业与居民的投资与消费信心，三季度GDP同比增速可能低于5%的预期目标，实现全年GDP增长目标面临较大挑战。因此，中央政治局会议提出要“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”“加大财政货币政策逆周期调节力度”“促进房地产市场止跌回稳”“努力提振资本市场”。综合来看，四季度国内稳增长政策力度将显著加大，稳定楼市、提振股市、促进消费是政策的重点方向，政策目的是“努力完成全年经济社会发展目标”。

　　“9月的中央政治局会议讨论经济问题，是为了提早增强紧迫性。”一德期货宏观分析师肖利娜表示，本次中央政治局会议明确指出经济发展中存在的问题，在困难增加的前提下，仍要坚定信心，这是会议给市场释放的信号。会议总体要求上突出政策加力的决心，运用好存量和增量政策，精准有效地解决重点问题。“主动作为”表明四季度经济发展要更加突出各地各层级的主观能动性。

　　9月底一系列利好政策推出后，上证指数连续五个交易日上涨，累计涨幅超21%，突破3300点大关，节前最后一个交易日沪深北三市成交额超2.6万亿元，刷新A股单日成交纪录。期货日报记者了解到，近期券商开户数量暴增，国庆节期间安排相关部门加班处理开户工作的券商公司不在少数，不少投资者看好后市，准备节后入场。

　　中信期货研究所权益及期权策略组首席研究员姜沁告诉记者，与过往政策发布不同，此次9月底的利好政策力度强、范围广，尤其是提供了股市新增资金的预期，并迅速扭转了市场信心，这点在固收、商品、汇率市场也同步呈现。其次，股市9月24日的上涨从技术层面一举改变了市场形态，多个宽基指数下行趋势通道被打破，并出现了右侧反转的信号，这一破位强化了谨慎资金调仓的看法。

　　姜沁表示，从期货市场看当前资金面，预计上行行情具备持续性。从政策发布后四大股指期货总持仓来看，新增沉淀资金在千亿量级。即使9月25日冲高回落，股指期货减仓规模较9月24日的增仓规模相对有限，显示大资金的持仓意愿非常坚定，隐含了市场非常积极的看法。近期不断有配套政策出炉，9月26日中央政治局会议提及“正视困难”，强化政策刺激的预期；提及“保证必要的财政支持”，可以理解为配套财政政策将会出炉；另外罕见提及资本市场，包含“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，强化资本市场相关政策不断落地的预期，为市场提供政策看涨期权。

　　不过，肖利娜也指出，本次股市反弹更多是政策先行带动的情绪反扑，基本面尚未扭转，上市公司的经营压力还在。节后反弹行情能否持续，还要看在货币政策释放流动性空间后，后续的财政政策能否跟进，促进实体需求的好转来带动企业经营基本面好转。另外，还要关注指数大幅拉升后，短期获利资金了结的影响。要持续关注股市成交量变化，一旦政策不及预期或成交量大幅缩减，将会影响股市上涨的持续性，因而要注意交易节奏。

　　针对当下高涨的投资热情，展望四季度，肖利娜认为，9月底的政策释放主要是降准降息等货币宽松带来的流动性大幅改善，实体经济需求修复不足的现象尚未得到解决，因而近期权益资产的表现强于大宗商品，而债券市场因市场预期改变出现调整。四季度海外需求回落而国内需求缓慢企稳或将是主要变化。随着国内各项政策逐步落地，会受供需两端同步修复影响，大宗商品价格总体还有向上修复的可能，但空间要看政策带动的需求恢复程度，价格波动中枢或高于三季度但未必能超过二季度。结构上，欧美经济增长预期持续放缓、经济景气水平持续收缩，影响国际大宗商品需求，国内商品表现或强于国际商品。

　　“从配置角度，中线建议降配红利股，增配大盘成长及小盘成长股。大类资产角度预计股票表现优于商品，商品优于债券。中期维度，目前已出现长线资金入场的迹象。观察公募重仓指数相对于Wind全A指数的超额收益可以发现，一般当两者比值见底回升时，大概率意味着趋势机会来临。因为公募重仓指数出现超额收益，隐含两类逻辑：一是以隐含公募为代表的机构资金开始出现流动性改善，增量资金入场将强化趋势；二是公募重仓指数为传统意义上的高ROE股票池，若公募重仓指数的超额收益出现反转，则意味着资金更倾向布局高景气度赛道，这通常隐含经济修复的预期。近期公募重仓指数的超额收益出现见底特征，因此我们判断风险资产优于避险资产，机构重仓指数应有超额收益。”姜沁说。

　　“另外，近期需要关注债基集中赎回的风险。”姜沁提醒，由于年内资本市场的核心逻辑在于资产荒，在这一宏观逻辑驱动下，形成股债“跷跷板”效应，股市和债券收益呈现强负相关特征。风险资产回暖，债市资金面临抛售压力：一方面，基本面预期回暖，整体投资回报率有提升趋势，叠加债券发行提速预期，上述环境下，长端利率天然面临上行压力；另一方面，债市快速调整，理财净值集中下行，部分投资者希望赎回债基并投入股市，债基可能会出现流动性风险。

　　期货日报