金鹰基金：指数有所走弱 短期波动不改中长期趋势

　　今日三大指数均走弱，成交额仍保持高位，多数宽基指数收跌。其中，上证指数收跌2.53%至3201点；创业板指下跌3.22%；恒生指数今日大幅回调，截至A股收盘下跌3.90%；沪深两市成交小幅缩量，但仍处于16000亿以上的高位。

　　WIND数据显示，申万31个行业中，除国防军工略涨外，其余一级行业今日均收跌，个股普跌。其中，军工、传媒、商贸表现居前，涨跌幅分别为0.08%、-0.19%和-1.08%；美护、有色、非银跌幅较大；全市场5300多只股票中有4478只下跌，赚钱效应较差。

　　今日指数午后逐步走弱，且回吐昨日全部涨幅，显示多空博弈仍然激烈。在此前的分析中我们提到，随着投资者情绪回归理性，指数在多空博弈的过程中形成了一定的震荡区间，多空双方的博弈逐渐激烈。昨日指数大涨2%，但盘后公布出口、M1、CPI等数据表现均一般，对市场情绪有一定压制。另外，据新华社今日午间快讯，韩国媒体15日报道，朝鲜炸毁韩朝边境部分道路，韩军对此予以还击向韩朝军事分界线以南进行应对射击。周边地缘局势突然紧张之下，港股今日出现较明显下跌，而多空分歧仍较大、仍处于震荡中的A股市场也受到一定拖累。盘面具体情况看，空头今日再度发力下，A股风偏迅速转弱，虽早盘期间指数表现出上涨趋势，但午后跌幅突然加剧，临近收盘时段，上证指数快速回落并一度逼近3200点重要关口而最终险守。从当前市场走势看，指数已快速回撤至9月中下旬此轮修复行情启动后的50%回档位置，在当前的位置，于多空双方而言，盈亏比已基本相当，预计指数短期大概率仍会在3200-3400点的区间内震荡运行。考虑到当前持续的积极政策引导，经济基本面有望回稳向好，叠加市场风偏修复的态势并未逆转，中长期看A股仍有望走出有持续性的慢牛行情。

　　基本面短期仍承压，但中长期看财政发力等增量政策或将改善居民、企业资产负债表，扭转基本面偏弱的局面。昨日盘后多项经济金融数据公布，暗示短期基本面仍承压，但我们认为，以“后视镜”看待静态数据意义并不大，中国经济中长期向好的趋势并未改变。首先是出口方面，中国9月出口同比2.4%，预期5.9%，前值8.7%，9月出口同比明显低于预期、也低于季节性，除基数回升外，扰动有二：一是外需进一步走弱，9月全球制造业PMI连续3月处于荣枯线下、且进一步回落；二是台风等极端天气影响。物价方面，9月CPI同比增0.4%，预期0.7%，前值增0.6%；PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%，CPI再度回落，核心CPI环比连续2月负增，指向需求不足、消费偏弱仍是核心约束，PPI同比延续大幅回落、年内二次探底，环比再创同期次低、新涨价因素连续24个月负增，进一步凸显了经济下行压力。金融数据方面，9月新增人民币贷款1.59万亿，预期1.75万亿，去年同期2.31万亿；新增社融3.76万亿，预期3.52万亿，去年同期4.13万亿，M2同比6.8%，预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.4%，前值-7.3%，9月信贷社融同比均少增，结构也未有好转，居民、企业信贷均不同幅度走弱、社融扩张主要依赖政府债券、M1增速连续6个月为负等，进一步指向当前经济下行压力仍大、内需不足。短期看，基本面的改善仍需一定的时间，但换个角度讲，短期持续较弱的经济金融数据反凸显尽快加大政策支持力度的必要性和重要性。而中长期看，9月中旬以来政策面的积极表态和实际举措已略超投资者之前的悲观预期（后续的政策端积极动作仍在途中）。特别地，上周末财政口释放的重磅政策信号，反映出无论是对于地方政府化债问题，抑或是助力房地产见底企稳、促进消费与保障民生等领域，均给出了明确的积极政策指引。在愈发积极的中央财政与化债压力边际缓解的地方财政共同发力下，国内终端需求与生产活动修复的持续性值得期待。

　　A股市场的投资策略层面，两市成交保持高位，政策持续加码期，市场仍然处在积极可为窗口。9月中旬以来，指数回踩年内低点后逐渐企稳，催化包括海外软着陆预期升温、美联储超预期降息打开国内政策空间、国内稳增长政策预期升温。近期，从金融部门到中央层面的政策催化不断，在货币、财政、资本市场层面持续释放转向信号。短期，A股指数在快速运行至相对高位后，存在一定止盈盘和平仓盘压力，市场多空双方博弈开始趋于激烈。但拉长看，中国经济延续向好仍是大概率事件，货币政策及潜在的财政政策等一系列措施有助于推动经济的企稳回升和市场风险偏好的进一步修复，当前位置无需过于悲观。我们特别强调，无论中短期增量政策是否“低于预期”，但政策层面的明确转向毋容置疑。形象地讲，这可以理解为是疫后政策的2.0版本或政策下半场。密集的重大政策出台最终有望推动中国经济社会摆脱向下螺旋，重新提振民众和企业的信心，激发国内内需市场的庞大潜力，以更好应对外部较大不确定性的挑战，并助力中国经济重回健康增长轨道。换言之，如政策转向初期的执行过程、效果尚不尽理想，预计后面的政策继续加码应是更大概率。在这样的重要政策指引下，A股投资者可以对中期维度的市场前景继续保持相对乐观态度，而不至于因短期市场的巨幅波动而产生信心层面的较大摇摆。

　　关注行业方面，继续关注科创等高风偏方向，核心红利及中央加杠杆受益板块依然是中期方向。1）科创板块因其较大弹性而在市场风偏快速回落过程中受到较大冲击，一旦市场企稳，仍将成为吸引场外增量资金的重要方向。2）核心红利、中央加杠杆等是中期关注。核心红利（国有大行等）受货币创新型工具的利好带动，业绩稳定、股息率高的价值性龙头公司，有望进一步成为稳定A股市场新的关键力量。此外，预期将显著受益于政策转向及中央加杠杆的一些重要方向，继续值得重点关注，尽管短期或受到风偏回落的一定影响。具体的如消费品以旧换新政策支持的家电、汽车，及预计在“十四五”末政府订单有望快速恢复、风偏有望持续提升的军工板块等，都值得持续重视。

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