专家解读万亿元化债组合拳 促进经济高质量增长

11月8日下午，十四届全国人大常委会第12次会议通过了关于增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。此举旨在腾挪财政空间，调动地方政府的积极性，以更好地防风险稳增长。广义财政的提升将带动社融增加，促进实体经济融资需求，从而实现经济高质量增长。政府可以更大力度支持投资、消费和科技创新，解决消费、地产、投资、物价等领域的堵点。

化债思路从应急转向主动，从点状转向整体，从双轨转向透明，并且从单纯的防风险转向防风险与促发展并重。这一调整体现了在百年未有之大变局下，统筹发展和安全的战略举措。预计到2025年，财政政策将更好地平衡“稳增长”与“防风险”的关系。

此次化债规模包括6万亿债务置换、4万亿专项债以及2万亿到期债务，总体规模高于前几轮。自2020年以来，地方政府应对疫情消耗了大量存量政策空间。近年来，经济承压和债务压力加大导致地方政府收支压力增大，在有限财力和相对增加的支出责任之间难以平衡。蓝佛安部长上任后采取了一系列政策化解地方政府隐性债务，帮助缓解了部分债务压力。此次中央定调和行动高度积极，有望显著减轻地方政府负担，腾挪财政空间，更好地防风险稳增长，并发挥中央和地方两个积极性，促进高质量发展。

两种化债方式，即增加地方政府债务限额和地方政府专项债，旨在更多调动地方政府的积极性。这些措施主要通过地方政府来实施，现阶段主要是中央帮助地方解决部分现有负担，同时更多调动地方加杠杆的积极性。依靠中央和地方的双重积极性远比仅仅依靠中央自身要更加乐观。在此过程中，中央财政将发挥杠杆作用，优化转移支付结构并适当扩大地方税权，支撑地方自主财力。

从化债时点来看，政策总体审慎，既兼顾短期也兼顾中长期。预计到2028年底，6万亿债务置换和4万亿专项债或将完成。对中长期持续性的财政发力期待更高，蓝佛安部长强调，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。针对消费、地产、投资、物价等领域的问题，中央的政策空间已经打开。

在稳增长层面，财政政策将发挥更大作用，支持逆周期政策发力。一方面积极发挥政府投资和消费的引领和杠杆作用，预计广义财政支出将提速，专项债和超长期特别国债有望加码。另一方面继续加大对新质生产力的支持力度，通过减税降费、专项债投向范围扩围、超长期特别国债定向支持等方式实现。

在防风险层面，重点关注三个方面：一是地方政府债务风险，大规模化债方案帮助地方政府减轻债务负担、降低短期压力；二是促进房地产市场止跌回稳，关注房地产风险；三是关注金融风险，尤其是地产和城投风险可能诱发的金融风险。发行特殊国债补充国有大行核心一级资本，预计将继续通过专项债支持中小企业来补充资本金。